经济观察网 记者 老盈盈 根据既定安排，香港交易所将于6月19日在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）及双柜台庄家机制。目前，港交所已披露24只双柜台证券和9家庄家牌照。

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有香港券商人士向记者表示，现阶段双柜台庄家牌照和试点个股数量都很少，很难在短期内达到提高港股流动性的效果，更多地是象征性的试点；同时香港的中小券商也不拥有太多持有离岸人民币的客户，这使得其对双柜台庄家牌照的兴趣亦不会太大。

记者亦留意到，现阶段港股通交易还未纳入到双柜台模式，后续如果有进一步安排，那就意味着内地投资人也可以用人民币通过港股通买卖港股，有望提升港股流动性，但港交所对此表示暂无具体时间表。

短期难有效提高港股流动性

在双柜台模式下，合资格证券同时拥有港币和人民币两个交易柜台，投资者可以分别以港币和人民币两个币种进行买卖和结算。双柜台模式目前支持海外和香港持有离岸人民币的投资人买卖港股，让此类投资人降低汇率变动对持有期间收益的影响，但是内地投资人通过港股通交易人民币计价证券仍有待进一步安排。

截至发稿前，港交所陆续披露了24只双柜台证券和9家庄家牌照。恒生银行、新鸿基地产、商汤集团、吉利汽车、腾讯控股、快手科技、美团、港交所、阿里巴巴、中国平安等24只证券将于港币-人民币双柜台模式推出当日成为双柜台证券。

9家庄家牌照则包括中银国际证券有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司四家中资背景券商和Eclipse Option(HK)Limited、Flow Trades Hong Kong LImited等五家外资券商。

港交所营运科交易部联席主管郭含笑在6月7日的“港币-人民币双柜台模式传媒简介会”上曾表示，初期人民币柜台的流动性可能不会太好，而且港币柜台和人民币柜台的价差可能会比较显著，双柜台庄家机制是针对这两个问题，让人民币柜台的流动性有所保证，并且可以使人民币和港币柜台两边的价差减到最低。

至于庄家的作用，一方面，庄家为双柜台股票买卖双方提供持续报价，成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入流动性；另一方面，在双柜台存在价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，更多股票由此将从港币柜台转至人民币柜台，套利的同时双柜台间的价差也会缩小。

“人民币和港币柜台两边的价差本身也不会太大。”一位中资在港券商人士对经济观察网记者表示，此次推出的庄家机制的作用主要在于可以提供人民币报价，增加交易机会，提升成交量，但目前双柜台庄家牌照很少，试点个股也很少，很难在短期内达到提高港股成交量的效果，毕竟港股市场流动性已经非常匮乏。

中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚在研报中指出，双柜台模式或有助于AH股溢价收窄。但上述券商人士对能短时间内有效缩小AH股价差持有质疑态度，她认为试点的上市公司除了中国平安之外，很多都没有在A股上市，即便是平安，如果交易量很小的话，对价差关联度也不高。

对于双柜台模式而言，庄家数量的多寡也很重要，因为只有庄家才能参与报价。Doo financial hk研究部主管岑智勇对经济观察网记者表示，中资背景的券商会对双柜台庄家机制更为感兴趣，因为他们有比较多持有离岸人民币的客户，中资背景的券商可以帮助他们提供更多的投资渠道，但是香港的中小券商可能不会有太多这样的客户，所以对这个计划兴趣不会太大。

港交所联席运营总监姚嘉仁在传媒简介会上亦表示，券商是否参与到双柜台模式，要根据市场的发展和客户的需求以及自己的商业逻辑来确定，交易所尊重市场的选择，让市场自己去决定。但他也建议称，券商可以把目光放得更远，人民币国际化的路途带来的机遇是无限的。

“希望业界都可以充分利用好香港作为离岸人民币中心的发展机遇，看到投资人对人民币有融资和风险管理的需求，如果大家都进行同质化竞争，难以获得增量客户，希望更多的证券公司能够在人民币国际化的进程中找到发展的机会。”姚嘉仁称。

港股通有望纳入双柜台模式

“不过，对于这个双柜台模式，很多上市公司和拟上市公司都挺关注的，因为能规避汇率风险，离岸人民币也有几千亿规模，如果以后再能纳入港股通，那港股流动性肯定会上来。”上述中资在港券商人士向记者表示。

香港金管局数据显示，截至2023年4月末，香港地区人民币存款规模为8329.6亿元，较上月上升4.9%。6月13日，香港财经事务及库务局局长许正宇亦撰文指出，香港是全球最大的离岸人民币枢纽，全球的离岸人民币结算业务约有75%在港进行，香港有良好的市场基础以进一步强化离岸人民币业务，在此时推出“双柜台”模式的条件亦比以往更为成熟。

那么，如果后续港股通交易纳入到双柜台模式，则意味着内地投资人也可以用人民币买卖港股。

刘刚在研报中指出，港股通标的多数为业务在内地的中资企业，人民币为主要收入来源，因此由人民币转换为港元的过程中可能涉及汇率影响，以人民币计价则可以避免财务和估值指标由换汇而引起的损失。

对于港股通何时纳入双柜台模式，姚嘉仁在传媒简介会上表示，现在只是处于第一阶段，就是搭建双柜台的庄家模式，让更多境外市场投资者参与进来，下一步就是和内地的监管部门和交易所来商讨关于内地人民币进入双柜台交易的安排，当一切成熟之后，会向市场作进一步的公布。

一位香港资本市场人士对经济观察网记者表示，港股通纳入双柜台模式，这其中会涉及到一些技术性的细节，例如人民币柜台计价方法和港股通现有的计价方法会有些许冲突，需要进一步协调清晰。

刘刚认为，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，尤其是长期价值型投资者，从中期来看吸引更多人民币资金沉淀，进而有望提升港股交易的活跃度和交易量。而从更长期的维度来看，双柜台模式对于促进人民币国际化发展进程也有重要意义，香港作为国际金融中心、以及离岸人民币的最大市场和清算中心，其作为离岸人民币市场的优势是不言而喻的，也是保持资本账户相对管制下推进人民币国际化的必由之路。

实际上，人民币计价产品对港交所来说并不是全新的产品。从2010年开始，香港交易所就已经开发不同的人民币计价产品，至今已有13年的历史。目前，香港市场已陆续推出人民币债券、人民币REIT、人民币黄金ETF、人民币期货、人民币期权等140只人民币计价产品。

姚嘉仁称，双柜台模式正式推出后，加上首批双柜台证券，相关产品将超过160只，投资者在离岸人民币产品市场上拥有更多选择。未来可能会将双柜台交易种类扩展至ETF、REITs及衍生产品，但具体如何进行还需进一步研究，当前最重要的是提升双柜台的市场参与度。