龙源电力是一家老牌风电运营商，风电装机规模行业领先。2023年一季度末，公司风电装机合计26191.84兆瓦。

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不过，2022年和2023年一季度，龙源电力收入增速相对放缓，主要受火电分部拖累。此外，伴随新产能的投入，龙源电力2022年资产负债率上升至64.28%。

近日，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》，风电场“以大代小”改造升级或迎来提速。龙源电力由于存在较大的改造升级空间，未来或有所受益。

国家能源集团旗下新能源电力上市平台，一季度营收下滑5.39%

龙源电力（0916.HK）成立于1993年，现隶属于国家能源集团，是一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团。公司于2009年在香港主板上市，2022年实现“A+H”两地上市。

公开资料显示，2021年6月，国家能源集团签署《国家能源投资集团有限责任公司关于避免与龙源电力集团股份有限公司同业竞争的补充承诺函》，其中提到“承诺在龙源电力A股上市三年内将存续风力发电业务注入”。

在经历2021年业绩高速增长后，龙源电力2022年增速明显放缓。数据显示，公司2022年实现营业收入398.62亿元，同比下降0.03%；实现归母净利润51.32亿元，同比下降30.96%。

龙源电力2022年归母净利润同比下滑较多可能与当年折旧和摊销、其他经营开支较多有关。数据显示，公司2022年折旧和摊销金额为102.6亿元，2021年同期为90.15亿元；2022年其他经营开支34.16亿元，2021年为14.88亿元。

2023年一季度，龙源电力实现收入98.6亿元，同比下降5.39%，主要原因为火电分部收入同比减少39.41%；实现归母净利润24.18亿元，同比增长7.09%。

风电装机规模行业领先，2022年利用小时下降

最近10年，龙源电力的控股装机容量从2013年14073兆瓦上升至2022年31107.84兆瓦，同期的风电控股装机容量从11910兆瓦上升至26191.84兆瓦。

对比三峡能源、华能国际、华润电力、大唐新能源等其他领先的新能源电力运营企业，龙源电力的风电装机规模处于领先地位。

2022年，龙源电力来自风电分部的营业收入为272.48亿元，营收占比超过65%；经营利润为116.22亿元，同比下降16.3%，主要是风电分部当年折旧摊销增加和资产减值损失增加。

2019年至2021年，龙源电力风电利用小时持续上升，由2189小时上升至2366小时。2022年，公司风电利用小时数下降至2296小时，主要为当年平均风速同比下降，不过仍然高于全国并网风电的平均利用小时数2221小时。

公司的风电电价（不含增值税）较为平稳，2022年小幅下降，从上一年494元/兆瓦时下降至当年481元/兆瓦时，主要为风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致。

2023年前5月，龙源电力合并报表口径累计完成发电量34222664兆瓦时，同比增长11.04%，其中风电增长12.48%，火电下降5.72%，其他可再生能源增长66.61%。

资产负债率上升至64.28%，或受益“以大代小”改造升级

近年来，龙源电力的资产负债率保持在60%至65%之间。2022年，公司资产负债率约为64.28%，相较2021年上升逾2个百分点。

截至2022年末，公司账上借款及应付票据余额为1213.08亿元，银行存款及现金为183.38亿元。

龙源电力的现金流表现较为稳健，近年来均明显高于同期的净利润水平。2022年，公司产生经营净现金流296.06亿元，相较2021年增加114.86亿元，主要原因为应收售电补贴款回款和归还借款所致。

近日，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。风电场“以大代小”改造升级或迎来提速。

据国金证券测算，龙源电力十四五期间通过大型化技改可释放的潜在装机内生增量约9GW，或存在较大的改造升级空间。